Tilføj til    Din email: Vens email: Besked:

Hyperinflation, eurogældskrise og israelske erfaringer med massiv bail-out af banker

Udgivet for 141 dage siden i Økonomi

Tilføjet 04/01 01:39 til Boblere af Torben Mark Pedersen

Annonceringen af en græsk statsbankerot og efterfølgende redningsplan for europæiske banker kan føre til en kraftig stigning i inflationen, endnu før redningsaktionen er trådt i værk, og uden at det er forårsaget af en stigning i pengemængden. Hvordan kan det gå til?

”The unpleasant monetarist arithmetic”

Det hænger sammen med bindingerne mellem penge- og finanspolitikken.

Hvis en centralbank ikke er uafhængig, men er under de finanspolitiske myndigheders kontrol, så vil det i sidste ende være den offentlige gældsætning, der kommer til at bestemme pengemængde-væksten og inflationen. Milton Friedman har ret i, at inflation is always and everywhere a monetary phenomenon, men hvis de pengepolitiske myndigheder ikke er uafhængige, vil de ikke vedvarende kunne kontrollere pengemængdevæksten og dermed inflationen, såfremt finanspolitikken er uholdbar. Det er Sargent og Wallaces (1981) ”Unpleasant monetarist arithmetic”. Det kan i visse tilfælde føre til, at en strammere pengepolitik i dag fører til en højere inflation i fremtiden.

Denne ”unpleasant monetarist arithmetic” er kernen i at forstå hyperinflationen i Tyskland, Østrig, Ungarn og Polen efter første verdenskrig. Hyperinflationen var resultatet af en udækket monetær finansiering af store offentlige budgetunderskud. Også afslutningerne på hyperinflationerne i de fire lande illustrerer ”the unpleasant monetaris arithmetic”, idet inflationen først kom under kontrol efter etableringen af en uafhængig centralbank, der gjorde det juridisk umuligt at finansiere underskud monetært, og ved et skifte i det finanspolitiske regime, der bl.a. involverede overgang til balancerede budgetter, Sargent (1982).

En uafhængig europæisk centralbank er et forsøg på at undgå ”the unpleasant monetarist arithmetic”

Euroens fædre kendte tydeligvis til ”The unpleasant monetarist arithmetics”, da de designede eurosystemet, og de stræbte efter at afskærme euroen fra negative konsekvenser af eurolandenes finanspolitikker ved at gøre ECB uafhængig af eurolandene og forbyde en monetær finansiering af eurolandenes underskud.

Stabilitets- og vækstpagten blev indført i Maastrict-traktaten som en yderligere sikkerhedsforanstaltning for at skabe et fejlsikkert system.

Grænsen mellem penge- og finanspolitik

Problemet er, at pengepolitikken ikke er fuldstændig afskærmet fra finanspolitikken, blot fordi ECB er uafhængig. Der er nemlig en implicit afhængighed via ECB’s balance:

- Når ECB investerer i gældsplagede landes statsobligationer, så foregår der en delvis monetær finansiering af de gældsplagede landes statsgæld. Den praksis antager et foruroligende omfang. I øjeblikket steriliserer ECB effekten på pengemængden, men det vil den kun kunne gøre, så længe den har tilstrækkelig mange aktiver, den kan sælge og dermed opsuge likviditet. ECB's aktiver består primært i udenlandsk valuta, men der er grænser for, i hvilket omfang ECB vil kunne fortsætte med at gøre dette.

- Med truslen om at en række store europæiske banker kan blive insolvente som følge af tab på græske statsobligationer, kan ECB blive tvunget til som ”lender of last resort” at øge pengemængden for at tilføre sektoren likviditet.

- Endelig kan private banker optage lån i ECB med sikkerhed i statsobligationer, og i den udstrækning ECB yder ubegrænsede lån til den annoncere styringsrente, vil det kunne medføre en enorm pengemængdeudvidelse. For at gøre ondt værre har ECB tilmed – i strid med egne statutter – åbnet op for at acceptere gældsplagede landes statsobligationer, som sikkerhed for lån, selv om kreditkvaliteten er lav, hvilket i realiteten indebærer en monetær finansiering af de gældsplagede landes underskud.

Sargent tolker dette som et stort sammenbrud i grænsen mellem penge- og finanspolitik, og det øger sandsynligheden for en tilbagevenden til en periode med høj inflation.

(Næsten) hyperinflation i Israel i 1983 efter bankredningsplan

Med udsigt til en forestående statsbankerot i Grækenland er erfaringerne fra Israel i 1983 i høj grad relevante. Der skete nemlig noget interessant, der har klare paralleller til euroen i dag.

I oktober 1983 oplevede Israel et spring i inflationsraten fra omkring 120 pct. til 400 pct., og inflationen holdt sig omkring det niveau indtil juli 1985, hvor en finanspolitisk reform blev gennemført.

Se figur her.

Der var sket det forud, at bankerne i Israel havde manipuleret deres aktiekurser gennem flere år, men i begyndelsen af oktober 1983 indså bankerne, at de stod over for en alvorlig krise, og de vendte sig mod regeringen for hjælp. Den 6. oktober kollapsede bankaktierne og børsen var lukket i to uger. I mellemtiden blev en redningsplan strikket sammen mellem bankerne og regeringen, kaldet “The Bank Shares Arrangement”. Planen indebar bl.a., at staten overtog 7 banker, heriblandt de 4 største, og den efterfølgende privatisering tog tid.

Af større interesse er det, at redningsplanen indebar, at regeringen forpligtede sig til at købe bankaktierne til en given kurs på en fremtidig dato fire til fem år ude i fremtiden. Der var tale om en massiv ”bail out” af aktionærerne, hvilket ville forøge statsgælden med omkring 25 pct. af BNP.

Det er Sargent and Zeiras (2011) påstand, at markedet forventede, at den fremtidige større statsgæld ville øge den fremtidige pengemængdevækst, og at det var dette, der forårsagede springet i inflationen. Episoden er således et skoleeksempel på ”the unpleasant monetarist arithmetic”.

Vil en græsk bail out føre til (hyper-)inflation?

En græsk statsbankerot med efterfølgende massiv bail out af europæiske banker kan tænkes at få samme konsekvenser som i Israel i 1983: Et øjeblikkeligt spring i inflationsraten.

Jeg har ikke set nærmere på tallene, men redningen af de europæiske banker efter en græsk statsbankerot vil ikke tilnærmelsesvist nå op på 25 pct. af eurolandenes BNP, men alligevel vil det kunne føre til en massiv udvidelse af pengebasen og stigende inflation.

Jeg vil overlade det til andre og klogere hoveder at gætte på sandsynligheden af, at eurogældskrisen kommer til at resultere i en kraftig stigning i inflationen, men økonomisk teori peger på, at det er et sandsynligt resultat af en massiv bail out af europæiske banker i kølvandet på en græsk statsbankerot.

Hyperinflation (der siden Cagan (1956) er defineret som inflation på mere end 50 pct. om måneden) bliver der dog med stor sikkerhed ikke tale om.

- - -

Thomas J. Sargent, hvis forskning ovenstående baserer sig på, blev i 2011 hædret med Nobelprisen i økonomi sammen med Christopher Sims. Med udgangspunkt i ”the fiscal theory of the price level” kritiserer Sims (1999) eurosystemet for ikke i tilstrækkeligt omfang at tage højde for de finanspolitiske konsekvenser for euroen, og han forudser, at med den nuværende (daværende) uklarhed og svaghed mht. den finanspolitiske indretning, vil euroen ikke overleve længe – i hvert fald ikke uden reformer.

P.S.

Betegnelsen "unpleasant monetarist arithmetic" stammer fra, at monetarister går ud fra, at centralbanken har kontrol med pengepolitikken og dermed også inflationen. "The unpleasant monetarist arithmetic" viser, at centralbanken ikke har kontrol med pengemængden, hvis den ikke er fuldstændig uafhængig, også hvad angår centralbankens aktiver og passiver.

3 Kommentarer

|

Peter Mogensen:„ Men når vi nu er så afhængige af handel med euro-zonen, så må...”

Million-lussing til Audi-ejer

Udgivet for 4 timer og 13 minutter siden i Økonomi

Tilføjet 24/05 21:53 til Boblere af Jan B

Kilde: epn.dk

De små stalinister hos Skat har rigtigt nydt at kunne få lov at gennemsøge denne persons liv! "Det viste sig nemlig, at direktørens efterfølgende optegnelser umuligt kunne passe. F.eks. var der på samme dato noteret en flyrejse og en grænseoverskridende køretur i Audien." ...

3 Kommentarer

|

Jesper Ørsted:„ Sjusk eller svindel? Alle andre der skal føre kørebog for...”

Tilliden til dansk økonomi redder 45.000 fra ledighed

Udgivet for 5 timer og 10 minutter siden i Økonomi

Tilføjet 24/05 21:03 til Boblere af Jesper Ørsted

Kilde: politiken.dk

Med andre ord: Havde de finansielle markeder ikke haft tillid til dansk økonomi og brugt Danmark som en slags sikker havn under den europæiske gældskrise, ville omkring 45.000 flere danskere i dag være ramt af ledighed. Den lave rente har bevirket, at danskernes samlede produktion - målt i bruttonationalproduktet (BNP) - samlet set er 2,5...

0 Kommentarer

|

Bliv den første til at kommentere denne artikel!

Skolefolk vilde med at høre om Odder Kommunes skoleelevers iPads

Udgivet for 1 time og 29 minutter siden i Økonomi

Tilføjet 25/05 00:05 til Boblere af leif

Kilde: jp.dk

Kan godt være, at det er en god idé. Odder Kommune havde bare lige glemt, at skoleelever ikke alle er lige gode ved deres skoletasker - og indholdet i dem.   Derfor er der kommet en større efterregning til Odder Kommune for ødelagte skærme på iPads'ene. Se hér...

0 Kommentarer

|

Bliv den første til at kommentere denne artikel!

Nykredit indfører todelt boliglån 25. juni. Falder bidragssatserne så igen?

Udgivet for 1 time og 27 minutter siden i Økonomi

Tilføjet 24/05 17:32 til Boblere af leif

Kilde: finans.borsen.dk

I artiklen står der, at man nu går fra den gammelkendte et-lags-model for realkreditbelåning, til to-lags-belåning, nemlig ét lån gående fra 0-60% og ét lån fra 60-x%. Men det er en tilbagevenden til en ældre belåningsmodel - blot er lagene lidt anderledes. Jeg er nemlig gammel nok til at kunne huske to-lagsbelåning (0-40% og...

0 Kommentarer

|

Bliv den første til at kommentere denne artikel!

fornuftigt forslag - og bydende nødvendigt

Udgivet for 15 timer og 32 minutter siden i Økonomi

Tilføjet 24/05 00:00 til Boblere af NNielsen

Ryd bordet og start forfra. Det var den kontante melding fra Liberal Alliances partileder, Anders Samuelsen, inden han onsdag gik ind i Statsministeriet for at blive orienteret om de kommende trepartsforhandlinger. Med sig havde Samuelsen en meget klar opfordring til statsminister Helle Thorning-Schmidt (S): - Jeg vil foreslå, at man ophæver...

0 Kommentarer

|

Bliv den første til at kommentere denne artikel!

Så lidt burde en filur koste

Udgivet for 1 dag, 8 timer og 8 minutter siden i Økonomi

Tilføjet 23/05 16:25 til Boblere af Morten U

Tv2 har tjekket priserne på forskellige kendte danske is fra 1989 og til idag, selvom de har taget højde for inflationen. Vælger de ikke at nævne de velkendte afgifter ved navn, men kun under betegnelsen statsafgift, problemet er at der ikke er tale om en enkelt samlet afgift, men flere forskellige og med den kommende sukkerafgift bliver...

2 Kommentarer

|

Morten U:„Jep, ændre linket nu.”

Thilo Sarrazin: “Europa braucht den Euro nicht” – kommenteret herfra ubeset på dansk

Udgivet for 1 dag, 8 timer og 8 minutter siden i Økonomi

Tilføjet 23/05 17:39 til Boblere af JVIG

Tyskeren Sarrazin der skrev bestselleren 'Deutschland schafft sich ab", har nu skrevet en bog mere med titlen "Europa braucht den Euro nicht". Sarrazin har ret. Euroen i sin nuværende form som obligatorisk tvangsvaluta er uden mening fra Athen til Kiruna. Oprindelig og indtil 1995 var der tale om en euro af samme hårdhed (med stabilitet og...

0 Kommentarer

|

Bliv den første til at kommentere denne artikel!

Hvis Merkel nu ringede til Brixtofte

Udgivet for 1 dag, 17 timer og 27 minutter siden i Økonomi

Tilføjet 23/05 08:46 til Boblere af Podia

Kilde: podia.dk

Af Søren Bülov:   Groteskonomi: Var det noget med en gratis ferie rejse til Grækenland? På EUs regning? Det lyder måske som det rene vanvid, men på sin vis giver det mere mening end den rednings- og lånepakke Grækenland nu har så svært ved at fordøje.

Peter Brixtofte er nok ikke den rådgiver, der først falder én ind, når emnet...

0 Kommentarer

|

Bliv den første til at kommentere denne artikel!

En dansk model: Ned med sort arbejde - Politiken.dk

Udgivet for 1 dag, 13 timer siden i Økonomi

Tilføjet 23/05 13:13 til Boblere af Thomas V. S. Gyldborg

Kilde: politiken.dk

Skribenterne foreslår at forsøge at eliminere sort arbejde ved at kriminalisere det yderligere. De ser fuldstændigt bort fra den anden model der er for at fjerne sort arbejde ved at sænke skatter og afgifter

4 Kommentarer

|

Henrik Lundquist:„Kan man få en pille mod den slags kvalme?”

Hvor der er vilje, er der en vej: Grækere indfører bytteøkonomi

Udgivet for 1 dag, 10 timer og 31 minutter siden i Økonomi

Tilføjet 23/05 14:27 til Boblere af leif

Kilde: epn.dk

Nu overlever nogle grækere på byttehandel. Når Euro ikke er til at få fat i, finder man da bare på noget andet.   Det græske parlament har endda - iflg artiklen - godkendt handlerne som bytteøkonomi og derved samtidig fritaget dem for beskatning.   Hvad mon Merkel øh EU og især Euroland siger til det?

1 Kommentar

|

C Sorensen:„Real money in the making!”

Dårlig prognose: Danmark hænger fast i krisen de næste fem år

Udgivet for 2 dage siden i Økonomi

Tilføjet 22/05 12:03 til Boblere af Jesper Ørsted

Kilde: politiken.dk

OECD har samtidig udarbejdet mellem- og langsigtede prognoser helt frem til år 2050. Steen Bocian hæfter sig især ved, at OECD på kort sigt spår en vækst på under én procent fra 2012-2017.  »Det er uhyggeligt lavt. Om forudsigelsen kommer til at holde stik er det naturligvis svært at sige noget sikkert om, men den udstiller i givet...

3 Kommentarer

|

SoWhat:„ 5 år? Det er da godt gået, med tanke på at jeg fornyligt læste, at en...”

Saxo Banks Steen Jakobsen: Europa begynder at acceptere behovet for reformer, mens Australien benægter

Udgivet for 2 dage siden i Økonomi

Tilføjet 22/05 13:16 til Boblere af Saxo Bank

Kilde: theaustralian.com.au

"THE prospect of tough reforms is finally dawning on angry Europeans, while Australians, buoyed by a resource boom, are in denial about the need for serious economic change, says Saxo Bank's chief economist Steen Jakobsen"

1 Kommentar

|

aircheap:„ Armani WatchesReplica Armani Watchesfake Armani Watchescheap Armani...”

Bureaukrater lænser de offentlige kasser

Udgivet for 2 dage siden i Økonomi

Tilføjet 21/05 23:01 til Boblere af NNielsen

http://denkorteavis.dk/2012/bureaukrater-laenser-de-offentlige-kasser/?utm_medium=newsletter_ubivox&utm_source=20120521_DEN%20KORTE%20AVIS%2021.maj%202012&utm_campaign=DEN%20KORTE%20AVIS%2021.maj%202012   Problemet med bureaukratiske løsninger, der lænser de offentlige kasser, findes langt fra kun i uddannelsessystemet. Det vidner...

3 Kommentarer

|

Censete libere :„ Jeg tror egentlig, at forklaringen er mere enkelt -...”

Danmark er EU-mestre i høje skatter

Udgivet for 3 dage siden i Økonomi

Tilføjet 21/05 13:45 til Boblere af Jesper Ørsted

Kilde: kristeligt-dagblad.dk

Skattefar trykker danskerne hårdere på maven, end han gør noget andet sted i EU.
Det viser en ny opgørelse fra EU's statistiske kontor, Eurostat.
47,6 procent nåede det danske skattetryk op på i 2010, og det er næsten to procentpoint højere end vores svenske naboer, der ligger lige under Danmark på listen over lande med de højeste...

15 Kommentarer

|

Shadowen (Michael Nielsen):„ yep..   Personligt i 1999 arbejde jeg med...”

Hvad bruges pengene til?

Udgivet for 3 dage siden i Økonomi

Tilføjet 21/05 14:29 til Boblere af Anders Johansen

Kilde: hvadbrugespengenetil.dk

Vil du vide hvad staten bruger dine penge til, så kig her...   Dog mangler der en opgørelse over hvad kommuneskatten bruges til, men jeg aner ikke om de oplysninger rent faktisk er tilgængelige i et nogenlunde brugbart format...

2 Kommentarer

|

Anders Johansen:„ Det må vel kunne kategoriseres som skjult kommuneskat, dvs....”

Tysk socialdemokrat imod euroen - voldsom debat i Tyskland

Udgivet for 3 dage siden i Økonomi

Tilføjet 21/05 07:17 til Boblere af Svend Andersen

Kilde: b.dk

"Europa har ikke brug for euroen" hedder en ny bog af socialdemokraten Thilo Sarrazin. "Bullshit", siger en ledende partifælle.   En fremtrædende, tysk socialdemokrat vækker opsigt med en bog, der hævder, at euroen er unødvendig for Europa.   Thilo Sarrazin, der for to år siden udløste voldsom debat med en kritisk bog om indvandring...

9 Kommentarer

|

seattleseattle:„ tag heuer watcheswatches saleTissot replica watchesdiscount...”

Endgame for EU? - 'bank run' i Grækenland og Spanien accelererer

Udgivet for 3 dage siden i Økonomi

Tilføjet 21/05 10:18 til Boblere af Svend Andersen

Kilde: spiegel.de

Det har stået på i et stykke tid, men tilliden til bankernes overlevelse blandt almindelige borgere i Grækenland og Spanien er nu så lav, at stadig flere trækker deres indestående ud af bankerne.   Endgame for Euro'en og EU?   Fra SpiegelONLINE International:   Following the downgrade of 16 Spanish banks by Moody's, the focus in the...

5 Kommentarer

|

Svend Andersen:„ Kun smålige og mindrebegavede politikere nægter at se denne...”

Danskerne kræver lavere skatter

Udgivet for 4 dage siden i Økonomi

Tilføjet 20/05 23:25 til Boblere af Henrik Ræder Clausen

Kilde: epn.dk

Sund fornuft blandt almindelige mennesker: Lavere skatter vil gøre livet lettere og give bedre økonomi for Danmark som helhed. Regeringen, derimod, vil bevare det nuværende skattetryk, blot endnu en prøve at finde en anden måde at skaffe Staten lige så mange penge som nu.

15 Kommentarer

|

Nielsr:„ Du har det samme metodeproblem med jeres spørgsmål.   Hvis man...”

Ejerne skændes om millionregning for rejsekort | Ingeniøren

Udgivet for 3 dage siden i Økonomi

Tilføjet 21/05 09:28 til Boblere af Censete libere

Kilde: ing.dk

Polsag II - luk lortet.   Rejsekortet bliver ALDRIG lønsomt for samfundet.   Det er blot endnu et feudalt projekt drevet af en planøkonomisk statsadministration.

2 Kommentarer

|

Censete libere :„Ja, og mere galmandsværk i form af overvågning af rejser.”

Paul Krugmans magiske løsning

Udgivet for 4 dage siden i Økonomi

Tilføjet 20/05 20:05 til Boblere af synopsis-olsen

Frankrigs Hollande og andre europæiske ledere vil så gerne have sat gang i væksten ved at pumpe yderligere offentlige milliarder ud. Obama slikker sig om munden over muligheden for at få fokus væk fra sin forfejlede politik, og dog blot få en smule 'fremgang' for lånte penge. Men udsætter dermed blot den fuldkomne fallit et stykke tid....

3 Kommentarer

|

smaaborgerlig smaablogger:„ Det største problem ved Krugman er at han har haft...”